而过去两年，恰是人形机器人财产热度最高的两年。股价一度暴涨5倍的中大力德，交出了一份如此难看的成绩单，真金白银的业绩面前，“小作文”吹出的泡沫碎了。 客户名单也确实亮眼。年报里提到的终端客户包括智元机器人、傅利叶，这两家都是国内人形机器人的头部玩家。还有诺力股份、杭叉集团、三一国际等工业场景的大户。 一个有意思的细节是，此前光大证券、华龙证券等机构预测中大力德全年净利润将达到0.90亿元及以上，同比预期增超24%。最终实际只有0.63亿元，差了将近3000万元。 费用全面侵蚀利润。全年营收只增了6.61%，结果销售费用4825.85万元，同比增长19.41%；管理费用8105.32万元，同比增长22.73%。研发费用反而略微下滑，从6384.95万元降至6295.65万元。 4月15日，公司在发布业绩前，率先公告要收购一家叫 “株式会社PM”的韩国公司39%股份，交易对价3.9亿韩元。数字看着唬人，换算成人民币——约180万元。 仔细看，拟收购的这家韩国公司，营收、净利润均为0，成立日期也很新，2026 年 2 月11 日。相当于用180万买一个零收入、刚成立的公司来“撑排场”。 中大力德出海的故事是真的，泰国子公司2025年确实开始贡献收入，11.4万元。全年境外收入合计0.93亿元，同时还计划在德国和越南开设子公司。但这个时间点抛出海外收购的烟雾弹，意图太明显了。 下游主机厂，宇树科技2025年纯人形机器人出货量全球第一，但也仅仅跨越5500台。优必选2025年仍然亏损，全尺寸具身智能人形机器人只卖了1079台。优必选和车企签的大单，年交付量不过几百台级别。 上游零部件，三花智控，热管理龙头，2025年机器人业务贡献的收入几乎可以忽略不计。中马传动，做变速器和齿轮的，首次全年亏损580万元。 绿的谐波，谐波减速器龙头，2025年前三季归母净利润增长近六成，是为数不多业绩上修的公司。但与此同时，公司毛利率从上年同期的39.53%降至36.60%。反映出行业仍处投入期、价格战、低毛利、低回报阶段，远未到批量盈利拐点。 高盛年初发了一份关于人形机器人的深度研报，指出目前人形机器人的真实AI能力仍需验证，并预计2026年全球出货量5.1万台，2027年出货7.6万台。 高盛认为要等到2032年全球人形机器人出货量才有可能达到50.2万台。真正的商业化放量，至少要等到2027-2030年。现在的阶段，连“从0到1”都没走完。 宇树的机器人在春晚翻跟头，确实酷炫，但那是科研和表演场景。特斯拉的Optimus，马斯克喊了几年“明年量产”，年年往后推。优必选的工业用人形机器人，即便拿了比亚迪、蔚来的订单，一年几百台的量，能撑起多大的财产链？ 中大力德不是没有未来。人形机器人是长坡厚雪的赛道，这一点没人怀疑。减速器作为核心零部件，国产替代的空间巨大，技术壁垒也摆在那里。 但问题在于，股价已经把未来多年的故事提前price in了。当业绩一次次证伪预期，估值回归就是必然。所以去年四季度以来，公司的股价一路回调。 深蓝财经新媒体集群发源于深蓝财经记者社区，已有15年历史，是国内知名财经新媒体，旗下账号关注中国最具价值公司、前沿行业发展、新兴区域经济，为投资者、上市公司高管、中产阶级提供价值内容，欢迎关注。