一年后，外围仍旧“幺蛾子”不断，美以伊你来我往打得火热，特朗普“2-3周结束战斗”豪言甩出后原油期货快速反弹，局势阶段性升级的风险迅速提高。 特朗普4月1日发表全国电视讲话，宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”。这场约20分钟的讲话结束后，国际原油价格应声上涨。 很显然，特朗普关于"核心战略目标接近完成"，"我们很快就要撤离"，"2到3周结束军事行动"的说辞，市场并不买账。讲话当晚，6月交货的布伦特原油期货暴涨4.8%，报106.04美元/桶；WTI原油涨4.2%。美国汽油零售价到了4.02美元/加仑，创四年新高。 市场不买账也是有原因的。特朗普讲话才30分钟，伊朗就用导弹做出了回应，而美国军方的进一步部署也加剧了市场对战局升级的担忧。 4月7日当天市场就崩盘了，上证当天跌了7.34%，恒科暴跌17.16%。月度数据呈现出截然不同的图景。上证4月整月只跌了1.7%。从4月8日开始反弹，到5月中上旬基本修复。 出其不意的贸易冲突升级，市场完全没预期。但这么极端的单日跌幅，更多是外推基本面过度带来的情绪冲击。市场逐渐意识到了特朗普著名的Taco模式，贸易冲突对股市定价的影响在之后几个月逐渐淡化。 上证全年跌了15.13%，恒生科技指数跌27.19%，标普500全年跌了19.44%。油价方面，战前布伦特约95美元，3月高点冲到139.13美元，为2008年以来最高。美国CPI从7.5%一路飙升到9.1%，创下近41年新高。美联储全年加了425个基点，利率从0.25%一路上调至4.50%。 战争拖延导致供给冲击持续，油价维持高位数月。油价高企推动通胀飙升，美联储被迫激进加息。激进加息引发流动性剧烈收缩，让全球股市几乎陷入熊市。 从"战争冲击"到"滞胀"再到"衰退"，一条完整的传导链条呈现出来。如果美伊战争拖延数月，油价维持在100到120美元区间，通胀压力重现，那2022年的剧本就存在重演的可能。 但随着冲突目标向原油基础设施外溢，布伦特原油价格已实质性突破并站稳100-110美元/桶的宽幅震荡区间。供给侧冲击引发的输入性通胀，正在迫使全球资本重新审视“类滞胀”甚至实质性衰退的风险。 很显然，美联储被迫推迟降息周期的预期，直接导致无风险利率攀升和全球流动性收紧，对依赖远期现金流折现的高估值科技股及高杠杆资产是巨大利空。 当前战争仍在进行中，时间站在哪一边尚无法判断。但“弱美元”叙事的转向，油价中枢的系统抬升，以及流动性预期的变化，对于A股市场结构与风格演绎带来了深远的影响。 因为此前11月至3月是“政策密集期”+“业绩真空期”，市场行情由预期主导，但进入4月后，宏微观各项数据公布，行情更多要聚焦在基本面。 譬如2016年PPI增速回升、2017年盈利拐点出现、2018年去杠杆信用收缩、2020年全球货币政策极度宽松，都是在当年4月前后便已基本明晰并成为影响全年市场行情的重要因素。 从经济底色来看，2月出口当月同比增速飙升至39.6%，较1月的+10%大幅加速，更直接拉动了制造业的库存周期修复。2月份规上工业企业产成品存货同比录得+6.6%，创下2023年以来的最高增速。 上游大宗商品价格的上涨虽然对海外构成通胀威胁，但在国内却成为了推动PPI环比改善的助力。2月PPI当月同比收窄至-1%以内，年内PPI极大概率有望迎来同比转正，为A股顺周期板块的估值重塑提供支撑。 在这一轮地缘动荡中，由于现在国内一次能源消费中油气占比较低，且电气化程度高于全球和欧洲，极大提高了国家应对外部能源危机的韧性，即使油价中枢在100-120美元常态化，对A股整体盈利的冲击依然可控。 随着4月财报披露窗口的打开，盈利兑现度不足、仅仅停留在“高位讲故事”阶段的科技主题分支可能将要面临阶段性退潮，而业绩确定性强、景气逻辑过硬的方向，譬如北美算力链这些，反而有望成为市场之后聚焦的主线。 并且本轮中东冲突不仅催化了传统化石能源（石油、煤炭）的涨价逻辑，更在战略层面上大幅抬升了“能源替代”的紧迫性。不光是受到避险情绪驱动的电力、煤炭等传统红利底仓，也应该重点关注新能源财产链（电池、新能车、光伏、风电、电网）。 对于受海外流动性冲击最为直接的港股而言，二季度能否反转，还需要耐心等待地缘风险的尘埃落定或国内超预期政策的发令枪响。 当前恒生科技指数的估值已跌至历史极值，但创新药等板块在估值预期充分调整后，已经随着业绩利好快速修复了一波，一旦市场开启反攻，这些被错杀的优质资产必将迎来猛烈的估值修复。 A股除了自身牛市阶段的演绎规律、以及新一轮PPI上行对于盈利修复的支撑，今年剩下的时间，还需要逐渐适应油价中枢抬升带来边际趋紧的流动性环境。 格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为任何实际操作建议，交易风险自担。